9月中旬，华海药业旗下抗癌新药的临床数据刚发布本信选配，股价就出现了戏剧性的一幕——开盘冲高后迅速回落。
要知道，如果是在半年前，这类利好消息至少能带动股价暴涨10%以上。如今市场反应如此平淡，背后原因直指一则传闻：特朗普政府可能对中国创新药企采取强硬措施，包括审查技术授权、限制临床数据使用，甚至优先采购美国本土药品。
但真正让投资者望而却步的，并非远在大洋彼岸的政策风险，而是行业内部暴露的诸多问题。
“授权神话”正在破灭
今年以来，创新药行业几乎陷入“BD（授权合作）狂热”——企业发布会必谈海外授权进展，投资者见面会必问跨国交易动态。比如5月石药集团仅凭一句“将有重大BD动作”，股价就在两周内飙升60%。
然而到了9月，当华奥泰高调宣布“多个产品正洽谈海外授权”时，市场却毫无波澜。这种降温早有预兆：6月荣昌生物将一款新药授权给美国公司，尽管首付款高达4500万美元，股价却单日暴跌25%。问题出在合作方身上——这家美国公司此前已裁撤95%的员工，高管集体离职。明眼人都看得出，这种合作更像用股权换噱头，难有实质收益。
展开剩余77%数据更能说明问题：
上半年中国创新药海外授权交易总额号称600亿美元本信选配，但实际首付款仅26亿美元，其中近一半被三生制药独占。其余几十家企业瓜分剩余份额，真正拿到大额首付款的寥寥无几。跨国药企如今只愿为顶尖项目买单，市场已从“听故事”转向“看实质”——合作方是否靠谱？里程碑付款能否兑现？销售分成是否合理？那些只敢放风声、不敢亮合同的企业，正逐渐失去市场信任。
同质化竞争：千军万马挤独木桥
创新药研发最忌扎堆，但国内企业偏偏热衷追逐热门靶点。以PD-1/VEGF双抗为例，全球13款在研产品中，中国药企几乎包揽全场。康方生物、三生制药、华海药业等纷纷押注，试图复制“爆款神话”，却无人考虑市场容量是否过剩。
华奥泰的困境尤为典型：
其主力新药联合化疗的严重不良反应率高达46.2%，而竞品三生制药和康方生物的数据分别为22%和29.4%。尽管适应症略有差异，但疗效差距显而易见。如今跨国药企筛选项目时极为苛刻，这类竞争力不足的产品很难卖出高价。
更严峻的是行业内卷：
据摩熵医药统计，仅PD-1/VEGF靶点，国内至少8项临床试验同步推进。企业扎堆在Ⅰ/Ⅱ期阶段拼速度、抢合作，但等到产品上市，市场早被先行者瓜分。当年PD-1单抗领域“十多家混战，最终多数血本无归”的教训，似乎未被吸取。ADC药物领域也出现类似苗头——一旦某靶点授权成功，立刻引发跟风研发。这种低水平重复创新，消耗了大量资源却难有突破。
数据短板：比政策限制更致命本信选配
特朗普可能限制中国临床数据的传闻曾引发恐慌，但真正的危机在于研发模式缺陷。美国药监局早已明确：仅凭中国患者数据的新药无法在美上市。2022年信达生物PD-1被拒，正是因为试验人群全为亚洲患者。
现状更不乐观：
康方生物某重点新药的全球试验中，亚洲患者占比超60%，北美仅20%。更多企业甚至完全依赖国内数据。有接近FDA的业内人士透露，未来中国数据占比若超过20%，审批将面临极大阻力。这意味着企业要么投入巨资在欧美开展试验（成本高、患者招募难），要么放弃美国市场——而后者占全球药品消费的40%。
时间成本同样致命：
以往企业习惯先在国内完成Ⅲ期临床，再补充海外数据。如今可能需从头设计全球多中心试验，研发周期延长1-2年。对资金链紧绷的创新药企而言，这无疑是雪上加霜。
过度依赖授权：饮鸩止渴的战略
部分企业将BD视为唯一出路，甚至放弃自主商业化能力。
更值得警惕的是华海药业：
母公司虽有600人销售团队，子公司华奥泰的高管层却无专职销售负责人。上半年母公司营收下滑11.9%，净利润锐减45%，却仍在加码研发。若授权遇阻，这些投入如何回收？
跨国药企的算盘很清晰：他们购买中国新药并非认可其创新力，而是看中“低价买入，高价卖出”的利润空间。一旦出现更便宜的替代品，合作随时可能终止。
可持续的路径应是：
先立足国内市场——中国本就是全球第二大医药市场，本土成功既能提供稳定现金流，又能积累真实世界数据，为出海铺路。那些只顾用海外授权“讲故事”、忽视本土需求的企业，终将自食其果。
结语：潮水退去，方见真章
特朗普的政策威胁只是表象，行业真正的顽疾在于同质化竞争、数据缺陷和战略短视。上半年600亿美元授权额有多少水分？13款PD-1/VEGF双抗最终存活几个？纯授权模式能走多远？这些问题不解决，即便没有外部打压，中国创新药出海也难有突破。
市场已用股价给出答案：专注临床、深耕渠道、稳扎稳打的企业，反而表现更强韧性。毕竟，药物的本质是治病救人，而非资本游戏。正如那句老话——潮水退去时本信选配，才知道谁在裸泳。
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